中国电竞第一股要来了。

6月12日，星竞威武集团(NIP Group Inc.)向美国证券交易委员会提交了招股书，计划在纳斯达克证券交易所进行股票挂牌，股票代码为“NIPG”。

在海外市场，以电竞俱乐部为业务核心的上市电竞企业并不少见，但在中国市场却还是头一遭。如果上市成功，星竞威武集团将成为首家登陆资本市场的中国电竞企业。

但重点在于，上市的海外电竞企业日子并不好过，连续多季度、多年的财务亏损，让不少电竞企业选择退市。在市场环境如此低迷的情况下，星竞威武依旧积极寻求上市，这不由得让人思忖星竞威武的底气来源于哪里？它的业务模式是否和以往的上市电竞企业有所不同？

从吊车尾到国际电竞俱乐部

对于星竞威武，不能用普通的电竞俱乐部模式来看待。

2018年，不想依靠家族支持的何猷君敲定了自己的创业方向——电竞。这一年，V5电子竞技俱乐部正式成立，不到一年的时间，V5先后拿下国内顶级赛事LPL的席位，并融资1.2亿元，打破电竞俱乐部单笔融资最高纪录。

但作为备受关注的新入局者，V5在LPL的强竞争环境下并没有取得理想成绩。2020年，V5战队在LPL春季赛创下了0胜16负的惨败成绩。显然，这是一次相当惨痛的教训。

不过这也让何猷君意识到，在电竞产业已经步入成熟期的情况下，新晋品牌很难用“老方法”（多指电竞俱乐部在初期布局，通过时间积累实现品牌影响力的扩大、粉丝群体的增长）来实现增长。

衍生阅读：专访何猷君：电竞俱乐部营收多元化，出海和打破业务单一性是关键

在陀螺电竞2021年与何猷君的对话中，他谈到电竞市场已经走到了需要整合的阶段，电竞俱乐部在单个赛事项目中发展已经很难实现早几年的发展速度，而“整合”将在多个维度形成更大的竞争优势。

在2020年底，深圳V5电竞俱乐部与孙力伟掌舵的武汉eStar电子竞技俱乐部进行换股合并，成立了星竞威武集团。完成合并后，星竞威武不仅拥有了极具含金量的英雄联盟LPL席位和王者荣耀KPL席位，还成为了国内首个拥有双主场、“国资投资”背景的电竞企业。

首战告捷，何猷君并没有停下脚步。2021年，星竞威武宣布并购NIP。星竞威武在短短几年时间，从吊车尾的电竞俱乐部摇身一变成为真正意义上的国际电竞俱乐部。业务覆盖亚洲、欧洲、南美等多个市场。

在何猷君的设想中，电竞企业并不只有“品牌赞助”“粉丝经济”“赛事奖金”等盈利方式，这对战队的赛事成绩有极高的要求。通过合并在赛事项目上建立优势只是第一步，更重要的是以战队业务为基石，升级到布局更多电竞衍生业务的全球电竞集团。

电竞盈利，和赛事成绩无关

在招股书中，星竞威武提到了“电竞+”的商业模式，试图通过电竞俱乐部赛道天然的品牌和流量效应，孵化赛事活动、人才经纪、电竞教育、电竞综合体、IP授权等多元业务，实现电竞生态多场景业务的相互协同和渗透，在保证业务有机可持续增长的同时，将触角从电竞本身延展到更广阔的数字体育领域。

目前来看，星竞威武主要在践行何猷君此前提到的三个重点方向：赛事、国际MCN、电竞产业链服务商。

首先是赛事业务，在不断的合并中，星竞威武的业务范畴和影响力也成倍扩大。赛事品类上，星竞威武不仅实现了国内顶流赛事——LPL、KPL、QQ飞车——的覆盖，通过跨国合并，旗下还《CS》、《彩虹六号》、《FIFA》等多个项目席位，并且还有多项冠军积累下的影响力。

根据弗若斯特沙利文的报告，截至2023年1月31日，在按奖金池计算的世界十大电竞游戏中，星竞威武集团在CS:GO、王者荣耀、彩虹六号和FIFA的一级全球赛事中均取得过胜利，在特定游戏项目中取得顶级赛事胜利的次数超过任何其他电竞组织。

这对于星竞威武而言，赛事业务的影响力已经具备了撬动其他业务的能量。

在MCN业务上——同时也是星竞威武目前专注的方向，星竞威武集团在2021年推出了名为“星竞威武集团孵化和代理网络艺人”的数字体育人才经纪业务，开展直播和游戏、电竞内容创作以及商业化活动等相关业务。

值得一提的是，2020年艺人王嘉尔也加入了星竞威武，并成为合伙人和实益股东。他的粉丝约为3300万，除了提供更大范围的粉丝触达以外，也为其人才经济提供了更大的商业化价值。另外招股书显示，截至2023年12月31日，星竞威武签约了3600名艺人，使他们能够在各个平台上与超过3300万观众和6600万社交媒体粉丝建立联系。

在具体执行上，星竞威武主要是通过在电竞选手的电竞生涯与他们建立的忠诚度和牢固联系，有助于他们作为网络艺人继续合作。他们介绍，已经有不少签约的电竞选手实现了更大范围的商业化。例如KPL选手诺言（郭桂鑫），此前曾在2019年帮助eStar电竞俱乐部赢得2019年王者荣耀世界杯冠军，现已经成为受欢迎的真人秀明星，登上《创造营2021》等综艺节目。

此外，星竞威武还通过各种渠道识别和招募生态系统之外的高潜力候选人，例如来自其他电竞组织的退役选手、受欢迎的业余玩家和其他领域的KOL。具有代表性的包括王者荣耀头部主播“骚易”、健身赛道KOL“刘太阳”等等。

MCN也是星竞威武当下占比最高的业务，招股书显示，星竞威武主要靠三方面盈利：战队运营、MCN业务和活动制作（赛事制作），其中MCN业务占比最高。

数据显示，2022年星竞威武的MCN业务为3855.6万，占总收入的58.6%，而到了2023年，MCN业务收入增长到了5261.1万美元，在总营收的占比也提升到了62.9%。而在人才管理业务的具体收入模式中，主要分为：直播、广告收入和赞助协议，其中直播收入是最重要的收入方式。

这也意味着，星竞威武的盈利与否，并不受赛事成绩的太多影响。

在赛事活动方面，星竞威武集团旗下的红鲤文化和大威翔龙，通过为游戏开发商和发行商、直播平台和其他机构提供赛事活动服务，现已形成了包括赛事制作、资源对接等一系列产业链服务。

自2020年起，星竞威武集团已在中国70多个城市举办了约400场活动，其中包括LPL夏季赛、KPL春季赛等专业赛事，王者荣耀全国大赛等全民赛事，以及作为合作伙伴承办中国数字冰雪运动会系列活动。

但相较于电竞垂直业务和MCN业务，产业链服务在总营收中占比并不高，2023年仅占8.4%。

从整体来看，星竞威武在“电竞收入多元化”上已经收获了一定的成果，这对于寻求上市的电竞企业而言，是在“不稳定的电竞垂直业务”之外所设立的必要保障。据悉，星竞威武也正在积极探索电竞教育和培训、社群营销、电竞综合体和IP授权等领域，进一步扩宽业务线。

电竞上市是门好生意吗？

但需要警惕的是，星竞威武的模式并不具备开创性，几乎所有以电竞俱乐部为主体的上市电竞企业，都在追求“差异化营收业务”，同时也因为“无序扩张”“投资潮撤退”等原因难掩亏损。

2018年10月，Enthusiast Gaming成为第一家拥有电子竞技团队的上市公司。随后几年，其他一些电子竞技组织也纷纷效仿，利用2010年代后半期围绕电子竞技的投资热潮，筹集了大量资金，估值也非常高。外界较为熟悉的，有丹麦的Astralis电竞俱乐部、北美Faze Clan电竞俱乐部、英国的Guild Esports电竞公司等等。

其中Astralis出于“降本增效”的考虑，在去年8月宣布退市。Astralis表示，通过对其股票配售进行的负面评估，通过退市操作，俱乐部每年可节省约300万美元。而Faze Clan自上市以来，就难以实现盈利，仅在2022年就报告了5300万美元的亏损，受公司业绩低迷的影响，FaZe Clan的股价从最初的9.83美元跌破1美元，最终退市。

而在这些上市电竞企业中，不仅有Astralis这种专注于“赛事收入”的电竞企业，还包括FaZe Clan、加拿大电竞公司Enthusiast Gaming等开展多元化业务的公司，业务方向囊括MCN、粉丝经济、内容创作、生活方式、3C硬件等等。

越来越多的电竞企业正在通过“将电竞作为渠道”的不同方式探索电竞流量货币化的可能，但目前，但目前电竞企业仍困在如何降低成本并盈利这件事上。

星竞威武也难逃“亏损魔咒”，招股书显示，星竞威武的净亏损从2022年的630万美元增加到2023年的1330万美元，其中不包括优先股赎回带来的价值增值。公司营业成本从2022年的6210万美元攀升至2023年的7650万美元。

星竞威武解释称，这主要是因为人才管理和活动运营业务成本的增加，其中部分被电竞团队运营业务收入成本的减少所抵消。此外，公司的市场营销费用等多项开支均有所增加。但同时，招股书也在风险提示中提到：“我们过去曾遭受过损失，未来可能还会继续亏损。”

这不免让人听起来耳熟，翻看各大上市电竞企业的前几年的财报，几乎清一色都谈到“亏损是因为扩张所导致的运营成本增长”，但度过初期布局进入需要盈利阶段后，却发现难以实现收支平衡。想要减少支出几乎只剩下缩减项目规模这一条路。

这也不由得让人为星竞威武的上市路捏一把汗。

不过还是有些许不同，相较于海外市场完全由企业自负盈亏的模式，中国市场在政策支持层面给予了电竞企业不少的支持，近年来，各地围绕“建设电竞之都”竞争热烈，先后推出扶持政策，这不仅为电竞俱乐部减轻了运营成本压力，地方政府所推动的“电竞+”（如文旅、消费等等）发展路线，也为电竞企业带来了更多商业化可能。

此外，“国资”也开始进入到电竞产业。通过与eStar合作，何猷君与武汉国资结识，进而获得武汉国资支持。招股书显示，武汉国资是星竞威武集团重要股东之一。同时，武汉也在积极推动电竞产业发展，2020年，武汉计划通过赛事撬动，带动电竞及相关产业聚集，形成总投资100亿元、综合年收入500亿元的电竞产业集聚区。

这也给了总部位于武汉的星竞威武更大的发展空间，地方政府对产业产业的积极建设，更容易让城市实现产业人才聚集，这对投身其中的电竞企业来说，更容易降低运营成本和对接、挖掘优质资源。

这并非个例，去年11月，成都AG电竞俱乐部宣布获得数千万元B+轮战略投资，投资方为成都国资策源资本。此前，双方已进行多次深度合作，包括AG王者荣耀分部落户成都，将总部迁往成都高新区瞪羚谷数字产业基地等。

和武汉与星竞威武的合作一样，策源资本承载着打造高新区未来五年3000亿元产业基金群的重要使命，成都是希望通过引进AG这类头部电竞企业，带动地方电竞产业链建设和人才聚集。

这或许就是中国电竞上市企业和海外上市电竞企业最大的不同，尽管都面临“如何降本增效”的难题，但中国电竞企业与地方城府、产业链各方、产业外资源的深度合作，让公司与““城市电竞品牌的建设进度”深度绑定，不再是单枪匹马对抗市场大环境。这或许就是星竞威武，或者说中国电竞企业的底气所在。

目前，中国绝大多数电竞企业都在埋头寻找可盈利的业务模式和可长久的发展方向。星竞威武的几次尝试——从开展合并模式到寻求上市——对中国电竞企业来说都是重要的探索。星竞威武集团管理团队也在致投资人的公开信中表示，星竞威武集团有责任以可持续的方式推动行业的快速发展。这不免让人对这支中国电竞第一股的未来表现有了更多期待。